銀行理財(cái)業(yè)務(wù)全解析——資產(chǎn)管理行業(yè)資產(chǎn)配置研究專(zhuān)題之十三

文 / 申銀萬(wàn)國(guó)研究所債券部2016年08月01日 07:18:190

l 銀行理財(cái)業(yè)務(wù)占據(jù)我國(guó)資管市場(chǎng)主導(dǎo)地位，其他資管機(jī)構(gòu)的資金大部分來(lái)自于銀行。截至2015年末，余額到達(dá)23.5萬(wàn)億。銀行理財(cái)業(yè)務(wù)架構(gòu)主要有三個(gè)層次：一是銀行傳統(tǒng)部門(mén)多條線(xiàn)從事理財(cái)業(yè)務(wù)；二是事業(yè)部制；三是成立資產(chǎn)管理子公司。當(dāng)前，我國(guó)銀行大多處于理財(cái)事業(yè)部制這一階段。

l 開(kāi)放式凈值型運(yùn)作模式是銀行理財(cái)未來(lái)發(fā)展方向。銀行理財(cái)資金的運(yùn)作方式經(jīng)歷三個(gè)階段：資產(chǎn)與負(fù)債“一對(duì)一”的模式、資金池模式以及形成單獨(dú)核算、獨(dú)立建賬的資管產(chǎn)品，即開(kāi)放式凈值型運(yùn)作模式。

l 銀行理財(cái)資金的投資渠道主要分為三類(lèi)，第一類(lèi)是銀行直接投資，主要投向是債券、貨幣工具等；第二類(lèi)是銀行為了規(guī)避監(jiān)管的通道類(lèi)投資；第三類(lèi)是委外模式（主動(dòng)管理類(lèi)產(chǎn)品）。理財(cái)直接融資工具的試點(diǎn)放開(kāi)了銀行理財(cái)債權(quán)類(lèi)投資，主要目的是去通道化和非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)，但當(dāng)前規(guī)模較小。

l 理財(cái)資金的來(lái)源仍以個(gè)人為主，但近年來(lái)銀行同業(yè)資金規(guī)模增長(zhǎng)較快。主要原因一是2015年貨幣政策較為寬松，央行連續(xù)5次降息和降準(zhǔn)，金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性充足而資產(chǎn)端匱乏，閑置資金有短期投資需求；二是監(jiān)管要求下銀行同業(yè)互買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品，將表外資產(chǎn)轉(zhuǎn)回表內(nèi)。

l 從理財(cái)結(jié)構(gòu)來(lái)看，銀行理財(cái)股份制銀行占據(jù)主導(dǎo)地位且將繼續(xù)穩(wěn)坐，國(guó)有銀行雖占有很大份額，但在大資管時(shí)代沖擊下，渠道和品牌的優(yōu)勢(shì)將逐漸下降。投資管理能力和產(chǎn)品創(chuàng)新能力成為了更重要的競(jìng)爭(zhēng)力。城商農(nóng)商行面對(duì)金融去杠桿，既是機(jī)遇又是挑戰(zhàn)，由于其理財(cái)產(chǎn)品具有較高的風(fēng)險(xiǎn)偏好，理財(cái)產(chǎn)品近幾年迅猛發(fā)展，但也面臨相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)。銀行理財(cái)主流期限為1-3個(gè)月的中短期，大多數(shù)理財(cái)在1年之內(nèi)，目前期限結(jié)構(gòu)已相對(duì)穩(wěn)定。

l 投資偏好來(lái)看，銀行理財(cái)?shù)闹饕断驗(yàn)閭柏泿攀袌?chǎng)、現(xiàn)金及銀行存款、非標(biāo)。大行風(fēng)險(xiǎn)偏好小，城商農(nóng)商行風(fēng)險(xiǎn)偏好大。60%以上投向了實(shí)體經(jīng)濟(jì)且重點(diǎn)監(jiān)控行業(yè)投向占比下降。債券投資以AA+以上高等級(jí)信用債為主，預(yù)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)偏好繼續(xù)下降。非標(biāo)資產(chǎn)以收/受益權(quán)、信托貸款為主，中高評(píng)級(jí)非標(biāo)為主要投資對(duì)象，非標(biāo)投資風(fēng)險(xiǎn)存在但相對(duì)可控。

l 2015年理財(cái)資金來(lái)源中個(gè)人、私人銀行、機(jī)構(gòu)以及銀行同業(yè)的增速分別為30%、45.6%、62.2%和512.2%。從資金端的四個(gè)主要來(lái)源角度出發(fā)，并考慮兩個(gè)層次：可投資金額變動(dòng)、銀行理財(cái)?shù)呐渲帽戎刈儎?dòng)，保守假定理財(cái)資金的所有來(lái)源同比增速都為30%，則預(yù)計(jì)2016年理財(cái)規(guī)模至少能達(dá)到30.6萬(wàn)億。

l 從以上分析可以發(fā)現(xiàn)，監(jiān)管層一直在引導(dǎo)銀行理財(cái)回歸資產(chǎn)管理本質(zhì)、去通道化、實(shí)現(xiàn)非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)，鼓勵(lì)理財(cái)實(shí)行凈值型運(yùn)作，打破”剛兌”，這與近期市場(chǎng)關(guān)注較高的史上最嚴(yán)理財(cái)新規(guī)征求意見(jiàn)稿精神是相一致的。我們認(rèn)為如果理財(cái)新規(guī)實(shí)施，對(duì)債市也并非利空，主要的影響為：第一，理財(cái)收益率加速下行，此前權(quán)益類(lèi)和非標(biāo)資產(chǎn)（二者均包括直接投資和間接投資的）是支撐理財(cái)收益率的重要因素。第二，理財(cái)收益率加速下行與同期存款利率水平間的優(yōu)勢(shì)逐漸收窄，理財(cái)規(guī)模增速會(huì)有所放緩。第三，基礎(chǔ)類(lèi)銀行的理財(cái)不能投非標(biāo)，理財(cái)不能對(duì)接資管計(jì)劃，影響：一是綜合類(lèi)銀行投非標(biāo)，或者直接發(fā)行一對(duì)一非標(biāo)理財(cái)產(chǎn)品量會(huì)增加，二是信托優(yōu)勢(shì)提升，規(guī)模預(yù)計(jì)再現(xiàn)高增長(zhǎng)。三是，通過(guò)資管產(chǎn)品投資非標(biāo)支撐實(shí)體經(jīng)濟(jì)信用擴(kuò)張的模式會(huì)受影響，阻礙經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)空間。第四，銀行理財(cái)還是可以繼續(xù)委托其他資管機(jī)構(gòu)做主動(dòng)管理類(lèi)投資，但預(yù)計(jì)委托過(guò)來(lái)的理財(cái)產(chǎn)品投資范圍可能也會(huì)有所變化，債券及現(xiàn)金類(lèi)資產(chǎn)占比會(huì)增加。第五，理財(cái)規(guī)模增速下降了，銀行委外及配置結(jié)構(gòu)會(huì)如何？無(wú)論是理財(cái)還是以存款的形式存在銀行，銀行都要做資產(chǎn)配置，短期銀行投研能力有限，還是要委外，銀行委外的資金不僅僅來(lái)自理財(cái)，還有自營(yíng)資金以及其他負(fù)債資金。銀行資產(chǎn)配置方向無(wú)非是實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求偏弱的情況下，又把投非標(biāo)監(jiān)管更嚴(yán)了，那么投資金融市場(chǎng)的量不會(huì)少，而投資權(quán)益的監(jiān)管又變嚴(yán)了，那么只能投債券和現(xiàn)金類(lèi)資產(chǎn)的比例增加。所以整體對(duì)債市不是負(fù)面消息。理財(cái)收益率加速下行，提升債券配置價(jià)值。債券收益率降低了，能同步帶動(dòng)發(fā)債企業(yè)的融資成本，有利于降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，提高直接融資比例，符合政策大方向。

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